Колтынюк Б. Инвестиции

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение............................ 2
Часть 1. Ценные бумаги и фондовый рынок.......... 5
РАЗДЕЛ 1. Ценные бумаги............................... 5
Глава 1. Назначение ценных бумаг........................ 6
1.1. Понятие и классификация ценных бумаг............ 6
1.2. Эмиссия ценных бумаг............................................. 9
1.3. Эмиссия ценных бумаг, выпускаемых коммерческими банками....... 12
Глава 2. Основные виды ценных бумаг..................................... 15
2.1. Акции....................................................................... 15
2.2. Облигации....................................................... 18
2.3. Государственные ценные бумаги............................. 20
2.4. Муниципальные ценные бумаги (МЦБ).................................. 28
Глава 3. Другие ценные бумаги................................................. 31
3.1. Вексель........................................................................... 31
3.2. Закладные.............................................................................. 36
3.3. Чеки................................................................................... 36
3.4. Коносамент.......................................................................... 38
3.5. Депозитные и сберегательные сертификаты............................... 39
3.6. Депозитные расписки (депозитарные свидетельства)................... 40
Глава 4. Стоимость и рыночная цена ценных бумаг......................... 43
4.1. Общие положения.................................................................. 43
4.2. Текущая и будущая стоимость ценных бумаг.................. 45
4.3. Доходность акций.................................................................. 50
4.4. Доходность облигаций......................................................... 57
Глава 5. Виды фондовых рынков.................................................... 61
5.1. Функция и структура рынка ценных бумаг.............................. 61
5.2. Особенности рынка ценных бумаг в России....................... 64
5.3. Регулирование рынка ценных бумаг......................... 67
5.4. Показатели торговли ценными бумагами.................. 69
Глава 6. Участники рынка ценных бумаг.................................... 75
6.1. Общие положения................................................................... 75
6.2. Инвесторы........................................................................ 77
6.3. Фондовые брокеры и дилеры................................ 79
6.4. Инвестиционные фонды................................................ 83
6.5. Расчетно-клиринговые организации....................... 91
6.6. Депозитарии...................................................................... 93
6.7. Саморегулируемые организации....................................... 96
Раздел 2. Фондовый рынок.......................................................... 99
Глава 7. Фондовая биржа и внебиржевая торговля.................. 99
7.1. Фондовые биржи России............................................ 99
7.2. Организационно-правовое обеспечение деятельности биржи........... 102
7.3. Внебиржевая торговля ценными бумагами............................. 108
7.4. Важнейшие фондовые биржи мира............................. 110
Глава 8. Коммерческие банки................................ 117
8.1. Банк — коммерческое предприятие.................... 117
8.2. Виды операций коммерческого банка с ценными бумагами.............. 121
8.3. Трастовые операции коммерческих банков......................... 124
8.4. Банковские системы зарубежных стран.............................. 126
Глава 9. Покупка и продажа ценных бумаг...................... 130
9.1. Размещение ценных бумаг............................................... 130
9.2. Сделки на фондовой бирже.......................................................... 132
9.3. Типы заявок........................................................................................ 136
9.4. Котировка ценных бумаг........................................................... 142
Глава 10. Рынок опционов..................................................................... 147
10.1. Торговля опционами...................................................................... 147
10.2. Опционы «колл» и «пут»........................................................... 150
10.3. Оценка стоимости опционов............................................ 156
11.4. Опционные стратегии................................................................. 161
Глава 11. Форвардные и фьючерсные контракты.............................. 176
11.1. Форвардные сделки........................................................................ 177
11.2. фьючерсный контракт....................................................... 183
11.3. Финансовые фьючерсы.............................................................. 187
11.4. Валютные фьючерсы............................................................. 194
11.5. Хеджирование контрактов.......................................................... 195
Глава 12. Портфели фондовых инструментов.................................. 198
12.1. Основы портфельного инвестирования......................................... 198
12.2. Доходность инвестиционного портфеля................................. 201
12.3. Выбор состава оптимального портфеля ценных бумаг................ 208
12.4. Формирование первичного портфеля облигаций................... 216
Часть 2. Инвестиционные проекты...................................................................... 220
Раздел 3. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта........... 220
Глава 13. Цели инвестиционного проекта и источники его финансирования........ 220
13.1. Основные положения................................................................................ 220
13.2. Обоснование идеи проекта.......................................................... 224
13.3. Стадии (фазы) осуществления инвестиционного проекта.............. 228
13.4. Регулирование инвестиционной деятельности в РФ..................... 232
Глава 14. Порядок обоснования и финансирования проектов.......................... 237
14.1. Сущность и содержание обоснования проектов..................... 237
14.2. Источники и организационные формы финансирования проектов....... 242
14.3. Проектное финансирование...................................................................... 251
Глава 15. Маркетинговые исследования....................................................... 254
15.1. Оценка жизненного цикла товара........................... 254
15.2. Анализ привлекательности рынка......................................... 257
15.3. Ценообразование................................................... 261
15.4. Выбор стратегии маркетинга......................................... 264
Глава 16. Инженерное проектирование.............................................. 269
16.1. Производственная программа и производственная мощность........ 269
16.2. Выбор технологии и организации промышленного производства.......... 273
16.3. Основные положения по проектированию предприятий, зданий и сооружений.... 276
16.4. Определение размера затрат................................... 280
Глава 17. Месторасположение объектов промышленности и социально-культурной сферы 286
17.1. Анализ месторасположения промышленного предприятия.......................... 286
17.2. Размещение объектов социально-культурной сферы.......................... 291
17.4. Анализ проектных решений....................................... 293
17.3. Экспертиза проектов................................................................................ 298
Раздел 4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и мероприятий..... 301
Глава 18. Эффективность реальных инвестиций........................................................ 301
18.1. Существующие подходы к оценке эффективности........................... 301
18.2. Учет затрат............................................................................................ 309
18.3. Традиционные (простые) методы оценки инвестиций..................................... 312
18.4. Финансовая оценка проекта...................................................... 317
Глава 19. Динамические методы оценки экономической эффективности проектов......... 322
19.1. Дисконтирование........................................... 322
19.2. Оценка ренты................................... 329
19.3. Показатели сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов........ 334
19.4. Наиболее типичные варианты принятия инвестиционных решений...................... 340
19.5. Коммерческая эффективность.......................................................... 342
19.6. Бюджетная эффективность.................................................... 347
19.7. Общественная эффективность..................................................... 348
19.8. Особенности оценки различных проектов........................................ 350
19.9. Анализ эффективности проектов...................................................... 352
Глава 20. Инвестиционная привлекательность проектов, предприятий и регионов....... 356
20.1. Методы оценки привлекательности инвестиционных проектов................................... 356
20.2.Факторы инвестиционной привлекательности предприятий................................... 357
20.3. Рейтинг инвестиционной привлекательности региона.............................................. 359
20.4. Привлечение иностранных инвестиций........................................................ 364
Глава 21. Бизнес-план............................................................................... 372
21.1. Общие положения............................................................................. 372
21.2. Структура бизнес-плана................................................................. 374
21.3. Краткое содержание............................................................................ 375
21.4. Анализ положения дел в отрасли................................................... 375
21.5. Существо предлагаемого проекта...................................................................... 375
21.6. Анализ рынка................................................................................................................ 375
21.7. План маркетинга..................................................................................................... 376
21.8. Производственный план............................................................................................ 376
21.9. Организационный план и управление персоналом............................................... 377
21.10. Анализ рисков..................................................................................................... 377
21.11. Финансовый план............... 377
21.12. Исходная информация для составления бизнес-плана............................. 378
21.13. Рекомендации по формированию бизнес-планов................................................... 378
Глава 22. Учет и снижение инвестиционных рисков........................................................... 380
22.1. Учет фактора риска.................................................................................... 380
22.2. Снижение инвестиционных рисков............................................ 392
22.3. Программные продукты для оценки эффективности инвестиционных проектов.... 394
Раздел 5. Управление проектами............................................. 407
Глава 23. Основы управления проектами....................................................... 407
23.1. Управление при помощи проектов................................................ 407
23.2. Актуальность использования управления проектами в России................... 410
23.3. Методы управления проектами................................................................... 413
23.4. Организационные структуры управления проектом............................. 415
Глава 24. Методы планирования и управления проектами................................ 421
24.1. Основные этапы разработки управленческих решений.......................................... 421
24.2. Составление календарных планов.................................................... 424
24.3. Управление ресурсами......................................................................................... 429
24.4. Контроль и регулирование проекта............................................. 432
Глава 25. Контрактная стадия управления проектом..................... 433
25.1. Функции участников торгов............................................................. 433
25.2. Разработка тендерной документации и проведение торгов....................... 436
25.3. Порядок подготовки и заключения договоров подряда (контрактов).............. 439
Заключение........................................................................ 442
Рекомендуемая литература.............................................................. 445
Приложение 1. Примеры и задачи.................................................................. 447
Приложение 2. Словарь.................................................................................... 465
Приложение 3. Коэффициенты наращивания......................... 468
Приложение 4. Социальные нормативы и нормы.................... 476
Приложение 5. Бизнес-план создания реабилитационного центра............. 480
Приложение 6. Примерная форма предоставления информации................. 494
Приложение 7. Основные уравнения расчета эффективности инвестиций ............ 502

Введение

Переход России к рыночным отношениям порождает множество проблем, одной из которых является инвестирование. Без притока инвестиций в отечественную экономику невозможно решать задачи развития производства, повышения благосостояния народа, возрождения страны на мировой арене.
Практически любая инвестиционная деятельность предполагает вложение капитала в настоящем времени с целью получения положительных результатов в будущем. Основой при этом является объект вложения. Его особенности определяют объем вложения, время и риск.
Принято различать следующие типы инвестиций:

• финансовые (портфельные) инвестиции;
• реальные (капиталообразующие) инвестиции;
• инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала различные виды финансовых активов: акции, облигации и другие ценные бумаги, а также банковские вложения на срочный депозит, различные формы кредитования.
Развитие институтов финансового инвестирования способствует росту инвестиций. Ценные бумаги в условиях рыночной экономики становятся предметом продажи или залога для получения стартового капитала в целях вложения его в проекты. Эти две формы являются, как правило, взаимодополняющими, а не конкурирующими. Существование инвестиционных и финансовых институтов дополняет друг друга и способствует экономическому росту страны.
В соответствии с законодательством Российской Федерации поли нравными участниками рынка ценных бумаг могут быть как индивидуальные и корпоративные инвесторы, так и институциональные инвесторы. В они могут выступать инвесторами, посредниками в биржевых и внебиржевых операциях, выпускать собственные ценные бумаги и совершать операции с этими и другими ценными бумагами, т.е. производить материалы) инвестирование от своего имени как из собственных, так и заемных средств.
Реальные инвестиции — вещественные инвестиции в виде инвестиционных проектов, в составе которых могут выступать вложения в недвижимость, оборудование, сырье, материалы и человеческий или интеллектуальный капитал, служащий для формирования нематериального имущества. Они существуют ровно столько времени, сколько нужно для получения конечного результата. Часто реальные инвестиции становятся основой создания предприятия или расширения его производства продукции. В этом смысле указанное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности, используется в системе национальных счетов ООН. Они в свою очередь могут быть начальными (нетто-инвестиции), экстенсивными и реинвестициями.
Инвестиции в нематериальные активы — вложения денежных средств в приобретение научно-технических разработок (имущественные права, лицензии на передачу прав промышленной собственности, ноу-хау и др.).
Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) — инвестиции на основание фонда предприятия, фирмы, объекта предпринимательства и др. Вкладываемые инвесторами при этом средства используются на приобретение земельного участка, здания или сооружения, покупку оборудования, транспортных средств, образование оборотных средств и др.
Экстенсивные инвестиции — инвестиции, направляемые на создание условий и предпосылок для увеличения объемов производства продукции или предоставления услуг на существующих производственных площадях за счет использования передовой технологии.
Реинвестиции — инвестиции, направляемые на воспроизводство основных фондов и изменение структуры производства (замену морально и физически изношенного оборудования, проведение исследовательских и опытно-конструкторских работ и др.).
В российской экономике принято классифицировать инвестиции на прямые, портфельные и прочие. К прямым инвестициям относятся инвестиции в предприятие, объем их составляет не менее 10% акционерного капитала предприятия. Портфельные инвестиции — это инвестиции в ценные бумаги менее 10% акционерного капитала предприятия. Прочие инвестиции — это инвестиции, не связанные с данным предприятием, т.е. вложения капитала в государственные ценные бумаги или бумаги других эмитентов.
Принятие того или иного инвестиционного решения при осуществлении инвестиционной деятельности основывается не только на знаниях объемов вкладываемого капитала, но и на ожидаемых результатах. Инвестор, выступая при этом как вкладчик, должен видеть свою выгоду, помещая собственные или заемные средства на короткий или длительный период. В зависимости от эффективности и риска принимаемого решения он может с определенной доверительной вероятностью использовать финансовые средства как для приобретения ценных бумаг, так и для реализации инвестиционного проекта.
Определение инвестиции как совокупной деятельности инвестора в целях получения дохода, превышающего его первоначальные вложения, существенным образом влияет на выбор объекта инвестирования. Приобретая пакет акций или покупая предприятие или другой инвестиционный объект, инвестор должен решить для себя, сможет ли он, используя данный объект, достичь поставленных целей или быть может стоит выбрать другую, менее рискованную и менее доходную цель. Поэтому в каждом конкретном случае ему приходиться анализировать не отдельные инвестиционные объекты использования капитала, а их наборы. Только при корректном сравнении расходов и доходов от реализации идеи инвестирования можно принять рациональное в конкретном случае решение.
Долгосрочный характер использования капитала предопределяет повышенные требования к качеству инвестиционных решений, т.е. к их необходимой обоснованности, поскольку вложенные средства не всегда возможно переориентировать на другие цели без их потерь. Для этого требуется информация не только о возможностях надежного достижения предполагаемой цели инвестирования, но и о действиях конкурентов на фондовом рынке или рынке товаров или услуг.
Задача принятия эффективного решения усложняется тем, что в условиях нестабильного законодательства и налоговой политики государства возрастает риск отвлечения финансовых ресурсов на долгий период. Принятие решения об инвестировании в условиях неполной определенности всегда является риском, который необходимо учитывать при принятии альтернативных решений: в какие ценные бумаги вкладывать (или их продавать) или участвовать в реализации инвестиционных проектов.
Инвестиционная деятельность как вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного результата чрезвычайно многообразна и обусловливается целями и задачами инвесторов, их возможностями участвовать в реализации определенной идеи, без которой немыслимо приступать к использованию денежных средств. Если, к примеру, подходить к покупке ценных бумаг как средству для получения дополнительного дохода в виде дивидендов и при этом, естественно, опасаться проигрыша, то надо при приобретении ценных бумаг особо обратить внимание на то, кто является их эмитентом, какова его финансовая история, каков риск вложения, наконец, обратиться к специалисту-консультанту. Поскольку ожидаемый доход от приобретенных ценных бумаг станет возможно одним из дополнительных источников пополнения частной собственности инвестора, необходимо определить ценность такого решения по сравнению с другими способами приращения капитала.
Принципиально иная возможность предоставляется инвестору, желающему осуществить конкретный инвестиционный проект. Он прежде всего должен убедиться в том, что продукция предприятия, лежащего в основе инвестиционного проекта, будет иметь спрос на рынке. Для этого собственно и проводятся маркетинговые исследования. Оценивая тот или иной проект, ту или иную инвестицию, инвестор должен выбрать альтернативу своим вложениям. При таком подходе обоснование инвестиций становится одним из важных этапов принятия решения о целесообразности участия в том или ином проекте. При всех прочих равных условиях предпочтение будет отдаваться проектам, в которых ожидаемый чистый доход будет максимально превышать его первоначальные единовременные затраты. По сути, речь идет о прибыли, которая является одним из главных мотивов инвестирования, поскольку в своих решениях инвестор принимает норму прибыли или норму процента как критерий эффективности принимаемого решения, используя при этом методы маржинального анализа.
Надо отметить, что в развитых странах финансовые инвестиции превалируют над реальными инвестициями.
Известно, что инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств. Это могут быть физические и юридические лица, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.
Заказчиками могут быть инвесторы, а также уполномоченные ими физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов.
Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором или государственным контрактом.
Подрядчики — это физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту с заказчиками. Подрядчики должны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законодательством.
Пользователи объектов капитальных вложений — это физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются эти объекты.
В этом смысле различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции характеризуют общее увеличение запаса капитала. Чистые инвестиции — это валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение, т. е. на замену изношенного основного капитала.
Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиции положительны (налицо прирост запаса капитала, расширение производства). Если валовые инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны (т. е. «проедается» имеющийся капитал). И наконец, если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, производство товаров или услуг продолжается в тех же самых масштабах (простое воспроизводство).
Реальные инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующего производства, организацию нового производства или выпуск новой продукции, утилизацию и т. д.
Научно-технический прогресс, признанный во всем мире в качестве одного из важнейших факторов экономического развития, чаще всего связывают с понятием инвестиционного процесса. Проблема привлечения инвестиций, способных создать необходимые предпосылки и условия для экономического роста страны и отдельных ее регионов, волнует сегодня всех, поскольку без них немыслимо достижение поставленных целей. Появилась потребность во введении новых дисциплин в образовательные программы подготовки экономистов разного профиля. Что касается практической целесообразности относительно нового для нашей экономики направления, то и здесь каких-либо доказательств не требуется, поскольку сегодня, как никогда ранее, существует рынок капитала со всеми его институтами, включая всевозможные инвестиционные фонды и компании. Вместе с тем, несмотря на невысокие темпы развития рынка капитала, обусловленные незначительным притоком инвестиций, он становится связующим звеном между теорией финансов и практическим их использованием в целях достижения экономического роста нашей страны. Поэтому, по глубокому убеждению автора, дисциплина «Инвестиции» должна найти достойное место как в общеобразовательном блоке дисциплин, так и в специализации будущих выпускников для работы на фондовых биржах, в инвестиционных компаниях и на предприятиях различных форм собственности.
Раскрытию целей инвестирования, задач использования финансовых и реальных инвестиций в процессе принятия организационно-управленческих, финансовых и экономических решений при осуществлении инвестиционной деятельности посвящена эта книга.
В предлагаемом читателю курсе автор попытался изложить свое видение содержательной части дисциплины « Инвестиции», включающей две ее составных части: «Ценные бумаги и фондовый рынок» и «Инвестиционные проекты». При этом он руководствовался целью показать процессы инвестирования в виде единого денежного потока на рынке капитала. С одной стороны этот процесс предопределяет условия получения дохода и ставку кредитного процента, а с другой - альтернативу, относительно которой нужно оценивать эффективность и проводить сравнение любого вложения собственных или заемных средств в ценные бумаги или инвестиционные проекты.
Что касается дисциплины «Инвестиции», то она в настоящее время включена в образовательный стандарт ряда экономических специальностей в виде двух составных частей: «Рынок ценных бумаг» и «Оценка экономической эффективности инвестиций» (в ряде вузов страны «Инвестиционные проекты»). В экономически развитых странах существуют специализированные кафедры, где наряду с указанными частями существует отдельная дисциплина «Управление проектами», В известной степени такое положение противоречит отечественной традиции, согласно которой «Управление проектами» является составной частью дисциплины «Менеджмент».
Говорить сегодня о перспективности изучения дисциплины «Инвестиции» не приходится, поскольку одной из важнейших задач России является привлечение инвестиций в экономику. Без заинтересованности инвесторов в расширении объемов вложений трудно себе представить решение задач по структурной перестройке, обновлению основных фондов предприятий, по повышению конкурентоспособности отечественной продукции и выходу на мировые рынки товаров и услуг.
В дисциплине «Инвестиции», по мнению автора, должен рассматриваться не только опыт функционирования отечественного рынка ценных бумаг, формирования и оценки эффективности финансовых и реальных инвестиций, но и богатый зарубежный опыт. Поэтому практически каждая глава настоящей работы содержит информацию о зарубежном опыте и ссылки на рекомендуемую литературу, с тем чтобы читатель мог самостоятельно расширить свои знания об интересующем его вопросе. При этом автор не избегает повторов, поскольку каждая часть монографии, по его мнению, должна носить полную информацию об инвестициях как экономически измеряемых величинах, связанных с такими факторами, как спрос на деньги и предложение, кредиты, уровень инфляции, риск, ставка банковского процента и др.
Надо отметить, что в основу монографии положен большой опыт автора по чтению лекций, а также по написанию им изданных в последние годы учебников: «Ценные бумаги», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиционные проекты».
Огромную помощь в подготовке монографии оказали коллеги и друзья, взявшие на себя огромный труд прочесть ее и сделать свои замечания.
Вместе с тем, автор не исключает того, что ряд интересных, с точки зрения читателей, вопросов не нашел отражения в данной работе. Но автор готов откликнутся на просьбы читателей, желающих получить ответы на эти вопросы.
Предлагаемая работа предназначена для широкого круга читателей: студентов, аспирантов, преподавателей, экономистов, специалистов. В зависимости от их целей, задач и индивидуальных особенностей они могут ограничиться изучением изложенного здесь материала или обратиться к дополнительной литературе, прилагаемой к каждой главе.
И конечно, автор заранее благодарен тем читателям, которые написали и, возможно, еще напишут, что им не понравилось в книге, что в ней следовало бы подать иначе.
Остается выполнить приятный долг — выразить признательность многочисленным друзьям и коллегам, чьи помощь и советы способствовали появлению этой работы.
Особая благодарность рецензентам книги: заслуженному работнику высшей школы, доктору экономических наук профессору Овчинникову Г. П. и заслуженному деятелю науки РФ, доктору экономических наук профессору Крутику А. Б., а также редактору и корректору, взявшим на себя труд привести работу в соответствие с существующими требованиями

Книга представляет собой базовый курс дисциплины, посвященной оценке эффективности инвестиций в разные по доходности и риску ценные бумаги, проекты, программы, мероприятия. Поскольку многие методические положения по инвестированию появились в России сравнительно недавно, в работе относительно подробно рассмотрены имеющиеся подходы по оценке эффективности вложений, сопровождаемые ссылками на нормативные акты, примерами расчета, а также необходимой информацией для принятия решений.
Первая часть книги — «Ценные бумаги и фондовый рынок» — раскрывает основные положения теории и практики. В целях лучшего освоения теории приведены примеры и задачи доходности ценных бумаг.
Вторая часть — «Инвестиционные проекты» — посвящена основам формирования инвестиционных проектов и оценкам их эффективности. Особое внимание в ней уделено учету фактора риска и управлению проектами. Следует отметить, что этой проблеме посвящено в настоящее время много работ, в которых авторы профессионально излагают накопленный отечественный и зарубежный опыт. Поскольку одной из основных целей предлагаемой работы является изложение концептуальных основ финансового и реального инвестирования, в нее не вошел ряд методических положений, связанных с оптимизацией нестандартных принимаемых решений. С другой стороны, в последние время расширяется практика инвестирования, появляются интересные с точки зрения практической направленности решения. Они ориентированы на читателей с определенной математической подготовленностью. Например, к такой работе следует отнести учебно-практическое пособие Виленского П. Л., Лившица В.Н., Смоляка С. А. «Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика». — М.: Дело, 2001. — 832 с. Думается, что ознакомление читателей с этой серьезной, аргументированной работой восполнит ряд пробелов в знании экономических проблем инвестиционного проектирования.

УДК 336
ББК 65.26
К    61

Колтынюк Б.А.
К 61    Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003. - 848 с.

.

Ваш комментарий о книге
Обратно в раздел Экономика и менеджмент